环保政策预期趋紧集中度提升方向明确

平安证券2013-01-30 15:30

事项:

近期温州市印发了《温州市合成革行业整治提升方案》,要求2014年6月底,龙湾区(含高新区)、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减30%以上;2015年12月前龙湾区(含高新园区)、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减50%以上;区域环境空气中二甲基甲酰胺(DMF)浓度控制在0.2mg/m3以内。涉及115家合成革企业。

平安观点:

政策对温州中小企业影响较大,提高准入门槛:合成革行业的污染主要是是溶剂二甲基甲酰胺(DMF),其大量挥发,被人体或皮肤吸收后,会对肝心肾造成伤害。目前大型上市公司如禾欣股份、安利股份基本实现了DMF回收循环利用,但还有部分中小型企业,环保投入不多,DMF回收不充分,污染环境,因此政策对温州中小型合成革企业影响较大,同时意味进入门槛提高。

温州约占我国合成革产量半壁江山,政策或改善行业供需面:我国人造革合成革产能超过26亿米,主要分布在浙江、江苏、福建三省,而浙江又集中在温州,根据初步估计,温州产量约占全国40-50%。不考虑未来新增产能,如果有效执行,我们预计2015年底我国人造革产能或减少10-15%,对改变合成革行业供大于求局面具有积极影响。

后续需观察落实情况,预计实际影响将是渐进的:按照方案,2014年6月前主要是整改验收,有一定缓冲时间,预计对行业影响将是渐进的,未来可能影响整治效果因素是执行决心和力度。另一方面,如果温州外地区未采取类似行动,行业产能继续扩张也可能抵消温州整治对行业的利好。

建议关注规模领先及2013年增量较大的安利股份、禾欣股份:目前以合成革为主业的上市公司主要有安利股份、禾欣股份和双象股份,其中安利股份现有产能接近6000万米,2013年或继续增加2000万米;禾欣股份现有产能2600万米,2013年福建项目投产将新增1200万米;双象股份PU合成革产能1200万平米,2013年维持不变。从弹性上,建议关注产能弹性大,可能受益此次政策程度较高的安利股份和禾欣股份。

风险因素:政策执行不达预期,温州之外产能过快扩张。

补充：

环保政策趋紧有望加快皮革行业整治力度

继温州对平阳县皮革行业进行整顿之后,2013年初温州出台了对合成革行业的整顿,提升了环保政策趋紧的预期;当前环保问题日益受到民众和政府部门的重视,我们认为对皮革行业的整改政策也有望得到进一步强化,目前温州和福建是对皮革行业整顿最为严厉的两个地区(政策梳理请见深度报告《受益政策调控红利的牛头层鞋面革龙头》),政策调控力度加大意味着行业集中度提升有望进一步加快,利好兴业科技这样的龙头企业。

行业集中度提升是必然,兴业科技最受益

根据历届《中国皮革》对皮革生产企业的权威排名,我们发现兴业科技与同行差距进一步拉大。根据《中国皮革》调研,除个别超大型制革企业,大部分企业的年投皮量和年产量都出现了15%乃至25%的下降幅度。该结果验证了我们之前的观点:未来两极分化会进一步加大,随着淘汰落后产能的政策不断加强,以及市场竞争淘汰,订单向大型制革企业集中的趋势是必然。

下调盈利预测,给予“推荐”评级

我们仍坚持之前的推荐逻辑,长期看好受益政策调控红利的行业龙头,集中度提升方向明确。但受整体经济环境影响,以及兴业科技募投项目进展有所滞后,我们下调兴业科技的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.61、0.77和1.02元,结合当前股价对应PE分别为17.2、13.7和10.3倍,目前仍具有一定安全边际,给予“推荐”评级。

风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

（福建政府动态）http://www.cnpolytech.com/ch/shownews.asp?id=267

关键词：合成革，产能，整治